主营业务与商业模式：医药多元支付平台连接产业链各方

镁信健康定位为中国最大的医药多元支付平台，主要提供智药解决方案和智保解决方案两大核心服务。公司通过整合药企、保险公司和患者需求，构建了"药企-保司-患者"的协同生态系统。截至2025年10月31日，已累计服务约200万名患者，总医疗支付额达502亿元，合作药企超140家（包括全球前20大制药公司中的90%），合作保险公司超100家（覆盖100%中国排名头部险企）。

核心平台"一码直付"实现医药直付功能，配套三大基础设施：mind42.ai人工智能中枢、MediTrustRx医疗供应链和MediTrustHealthcare医疗服务网络。通过这些基础设施，公司连接了80,000+药品SKU、3,300+合作特药药房、20,000+合作医院和6,000+合作专家医师，形成覆盖全国295个城市的特药药房网络。

营业收入及变化：2024年突破20亿元2025年前十月增长34%

公司收入呈现快速增长态势，从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，三年复合增长率达38.7%。2024年收入同比增长62.2%，2025年前十个月收入18.73亿元，较2024年同期增长34.0%。

期间

收入金额(人民币百万元)

同比增长率

2022年

1,068.9

-

2023年

1,254.5

17.3%

2024年

2,035.3

62.2%

2024年前十月

1,399.0

-

2025年前十月

1,872.7

34.0%

收入增长主要驱动因素包括智药解决方案客户数量从2024年前十月的108名增至2025年同期的236名，以及面向消费者的服务在电商平台的用户采用率不断提升。

净利润及变化：2025年亏损扩大463%股份支付成主因

公司近年持续亏损，但2022年至2024年亏损额不断收窄，从2022年的4.46亿元减少至2024年的0.76亿元。然而，2025年前十个月亏损显著扩大至3.89亿元，较2024年同期的0.83亿元增加368.8%，较2024年全年亏损扩大409.2%。

期间

净亏损(人民币百万元)

同比变化

2022年

-

2023年

减少35.5%

2024年

75.8

减少73.7%

2024年前十月

83.4

-

2025年前十月

增加368.8%

公司解释，2025年亏损扩大主要由于以股份为基础的付款开支增加3.11亿元。经调整后净亏损（剔除股份支付等非现金项目）从2024年前十月的0.87亿元收窄至2025年同期的0.55亿元，显示经营层面亏损实际在改善。

毛利率及变化：2025年前十月降至32.1%连续两年下滑

公司毛利率在2023年达到36.8%的峰值后开始下滑，2024年降至35.8%，2025年前十月进一步降至32.1%，同比下降6.8个百分点。

期间

毛利率

同比变化

2022年

31.1%

-

2023年

36.8%

上升5.7个百分点

2024年

35.8%

下降1.0个百分点

2024年前十月

38.9%

-

2025年前十月

32.1%

下降6.8个百分点

分业务看，智药解决方案整体毛利率仅为10.0%（2025年前十月），其中药械福利解决方案毛利率仅7.0%；而智保解决方案整体毛利率高达82.1%，其中商业健康险业务毛利率达90.3%。毛利率较低的智药解决方案收入占比从2022年的61.7%上升至2025年前十月的62.7%，拉低了整体毛利率水平。

净利率及变化：2025年净利率-20.8%盈利能力恶化

受净亏损扩大影响，公司净利率在2025年前十月降至-20.8%，较2024年的-3.7%显著恶化。经调整净利率（非国际财务报告准则计量）从2024年的-3.9%改善至2025年前十月的-2.9%，显示剔除一次性股份支付影响后，经营效率实际有所提升。

期间

净利率

经调整净利率(非国际财务报告准则)

2022年

-41.8%

-41.8%

2023年

-23.0%

-23.1%

2024年

-3.7%

-3.9%

2025年前十月

-20.8%

-2.9%

营业收入构成及变化：智药解决方案成主要增长引擎

公司收入主要来自三大板块：智药解决方案、智保解决方案和面向消费者的服务。智药解决方案收入从2022年的6.59亿元增长至2024年的12.07亿元，2025年前十月达11.75亿元，占总收入的62.7%。其中药械福利解决方案是最大贡献来源，2025年前十月收入11.26亿元，占总收入的60.1%。

业务板块

2022年收入(百万元)

2024年收入(百万元)

2025年前十月收入(百万元)

2025年前十月收入占比

智药解决方案

1,207.0

1,175.0

62.7%

-药械福利解决方案

1,129.6

1,126.0

60.1%

-患者服务解决方案

25.7

77.5

49.0

2.6%

智保解决方案

31.1%

-商业健康险

27.0%

-惠民保项目

91.4

95.5

76.8

4.1%

面向消费者的服务

27.2

97.5

6.1%

总计

1,068.9

2,035.3

1,872.7

100.0%

智保解决方案收入增长相对放缓，从2022年的3.82亿元增至2024年的7.31亿元，2025年前十月为5.83亿元，收入占比从35.8%下降至31.1%。面向消费者的服务收入从2022年的0.27亿元增长至2025年前十月的1.15亿元，收入占比从2.5%提升至6.1%。

客户集中度：前五大客户收入占比从69.5%降至28.2%

公司客户集中度呈现显著下降趋势，前五大客户收入贡献从2022年的69.5%降至2025年前十月的28.2%，显示客户结构不断优化。最大客户收入贡献从2022年的39.2%降至2025年前十月的9.2%。

期间

前五大客户收入占比

最大客户收入占比

2022年

69.5%

39.2%

2023年

57.8%

26.8%

2024年

39.7%

9.0%

2025年前十月

28.2%

9.2%

值得注意的是，2022-2023年的前五大客户中包含公司股东之一的母公司（客户B），构成关联交易。截至2025年10月31日，开云app前五大供应商中仍包括股东之一的母公司（供应商N），存在持续的关联交易风险。

供应商集中度：前五大供应商采购额占比51.3%

公司供应商集中度仍然较高，2025年前十月向前五大供应商的采购额达10.06亿元，占总采购额的51.3%。最大供应商采购额3.71亿元，占总采购额的18.9%。

期间

前五大供应商采购额(百万元)

采购额占比

最大供应商采购额(百万元)

采购额占比

2022年

78.5%

27.1%

2023年

65.8%

24.0%

2024年

48.1%

25.2%

2025年前十月

1,006.3

51.3%

18.9%

供应商集中度较高使公司面临供应中断和采购成本波动风险。特别是供应商N作为股东之一的母公司，2025年前十月仍是前五大供应商，可能存在利益冲突风险。

实控人及主要股东情况：张小栋控制26.22%股权

公司实际控制人为创始人、执行董事、首席执行官及总经理张小栋。截至最后实际可行日期，张小栋通过直接持股及控制上海盈卓、上海盈雅和上海盈颂三家有限合伙企业，合计控制公司已发行股本总额的26.22%投票权，构成单一最大股东集团。

其他主要股东包括上海云鑫（蚂蚁集团全资子公司，持股10.63%）、上药云健康数字（持股9.74%）、PrismaticFrame（博裕资本旗下，持股7.16%）、上海生物医药基金（持股4.71%）等。公司历经多轮融资，引入了包括GIC、红杉资本、中金等知名投资机构。

核心管理层履历及薪酬：团队具医疗和互联网行业背景

公司核心管理团队包括：-张小栋（CEO）：曾任平安健康险战略总监、支付宝医疗健康事业部总经理，拥有丰富的医疗健康和互联网行业经验-祁磊（CFO）：曾任毕马威会计师事务所审计经理，拥有丰富的财务管理经验

2025年前十月，公司以股份为基础的付款开支达3.11亿元，主要用于管理层激励。由于招股书未披露具体薪酬数据，无法确定管理层薪酬与公司业绩的挂钩程度。

风险因素：监管政策和持续亏损构成主要风险

公司面临多方面风险，主要包括：

监管政策风险：医疗健康和保险行业受到严格监管，政策变化可能对业务产生重大影响。公司部分业务依赖保险经纪牌照和互联网药品信息服务许可，监管审批风险较高。

持续亏损风险：往绩记录期间持续产生净亏损，2025年前十月亏损扩大至3.89亿元。虽然经调整亏损在收窄，但无法保证未来能够持续盈利。

经营现金流负值风险：2022年至2024年经营活动现金流净额分别为-3.42亿元、-4.36亿元和-0.35亿元，2025年前十月为-0.70亿元，持续的现金流出可能影响流动性。

客户和供应商集中度风险：尽管客户集中度下降，但供应商集中度仍然较高，前五大供应商采购额占比超过50%。

数据安全和隐私保护风险：公司处理大量医疗健康数据，需遵守《网络安全法》和《个人信息保护法》等法规，数据泄露或不合规处理可能导致罚款和业务中断。

行业竞争加剧风险：医药支付领域竞争加剧，包括来自传统医药流通企业和科技公司的竞争压力。

关联交易风险：与股东及其关联方存在持续的关联交易，可能影响公司独立性和利益公平性。

投资者提示

镁信健康作为医药多元支付平台，处于医疗健康和保险行业的交叉领域，受益于商业健康险市场的快速增长。公司2024年营业收入突破20亿元，显示出强劲的增长势头，经调整亏损也在持续收窄，经营层面正在改善。

然而，投资者需重点关注以下风险点：一是2025年净亏损显著扩大463%，尽管主要由一次性股份支付导致，但仍需警惕利润转化能力；二是毛利率连续两年下滑，从2023年的36.8%降至2025年前十月的32.1%，产品结构变化可能影响长期盈利能力；三是供应商集中度仍然较高，前五大供应商采购额占比超过50%；四是监管政策不确定性，特别是医疗数据和互联网医疗相关法规的变化可能对业务产生重大影响。

公司能否在保持快速增长的同时实现持续盈利，将取决于其控制成本能力、业务结构优化和应对监管环境变化的能力。投资者应审慎评估公司的成长性与风险，理性做出投资决策。